《法治日报》记者 辛红 《法人》见习记者 岳雷

近期，医美行业知名企业爱美客发布2025年财报。财报显示，公司全年实现营业收入24.53亿元，归母净利润12.91亿元。受行业整体转型、前期战略集中投入等因素影响，营收与利润同比有所调整，这是公司自2020年上市以来首次出现年度营收与净利润的阶段性波动。

同期，爱美客还面临着一场可能影响公司未来发展的法律纠纷，此案将其子公司REGEN卷入一场跨国商事仲裁，爱美客作为控股股东亦受到一定影响。在医美行业从“规模扩张”向“质量深耕”转型的背景下，作为曾经的“医美茅”，爱美客正站在发展模式切换的关键节点：如何从“爆款逻辑”转向“生态竞争力”，又如何在本土优势之外构建全球视野、妥善解决跨国并购引发的法律纠纷——这些问题正是理解爱美客当下处境的核心线索。

费用增长影响盈利水平

在爱美客2025年财报中，其毛利率仍维持在92.7%的高位，比上年微降不到2个百分点，但归母净利润同比下滑34.05%，净资产收益率从28%降至17%，主要源于公司为品牌建设、全球化整合及创新研发所做的前瞻性投入。毛利率与净利率走势的背离，也反映出公司盈利结构正在发生变化。

北京某连锁医美机构负责人丽华对记者表示，玻尿酸或再生类产品已进入存量博弈阶段，高毛利的时代已然过去。“毛利率背后所代表的利润弹性空间极大，其小幅下滑也可能意味着产品价格优势或品牌溢价正在削弱。而品牌方为了维持市场份额，往往会加大市场推广投入，导致费用端增速远超收入端。”

财报数据印证了这一趋势。2025年，爱美客销售费用攀升至3.87亿元，同比增长39.72%，主要系销售人员规模扩大及会议费、广告宣传费等市场推广投入增加。此外，管理费用大幅增长48.62%至1.83亿元，系年内并购及投资交易相关的咨询、律师费用增长，叠加人员成本上升所致。

在业绩说明会上，爱美客总经理石毅峰对此作出解释：“分季度看，2025年第四季度销售费用同比增幅较大，一方面是市场活动增加，相关投入相应加大以提升品牌影响力；另一方面，公司收购韩国REGEN公司后，承接了其在国内的产品销售业务，相关市场人员与营销尚处于投入阶段。随着业务逐步爬坡，销售费用率将回归合理水平。”

值得注意的是，爱美客的研发投入并未因业绩变化而收缩。2025年全年，公司研发投入达3.6亿元，占营收比重提升至18.45%。截至2025年底，公司累计拥有有效授权专利210件，其中发明专利59项；共有12款Ⅲ类医疗器械产品、9款Ⅱ类医疗器械产品、2款药品获批上市。

某券商医疗行业分析师赵新认为，爱美客研发投入占比提升到18%以上，在医美上游企业属于较高水平。不过，研发投入转化为产品收入需要时间周期，而费用端的增长则较为即时。如何平衡投入期与产出期的时间差，关乎企业的盈利质量。

爱美客在年报中明确提出“研发创新+产业整合”的双轮驱动战略，试图重塑市场竞争优势。赵新通过横向对比分析指出，医美上游企业的竞争已从单纯的产品竞争，升级为体系化能力的较量。爱美客18.45%的研发投入占比在行业内处于较高水平，这意味着公司正在为下一轮产品迭代储备动能。其中的关键点还在于，这些研发投入能否在2026年至2027年转化为可观的收入贡献，这将直接影响公司盈利质量的修复节奏。

产品结构调整处于过渡期

收入端的压力正通过费用端传导，形成“收入下滑—费用激增—利润承压”的连锁反应。在此背景下，爱美客长期依赖的大单品模式面临挑战。

财报显示，2025年公司溶液类注射产品收入12.65亿元，凝胶类注射产品收入8.9亿元，两类产品合计贡献公司近九成营收，显示出大单品模式承受的压力。受行业竞争加剧、产品逐步进入成熟期影响，两类产品收入出现阶段性调整。

竞争格局的变化，对爱美客的利润增长空间形成影响。以凝胶类产品中的“濡白天使”为例，2021年，市场仅有两款“童颜针”产品，即艾维岚和爱美客的“濡白天使”。但短短几年后，获批的“童颜针”便如雨后春笋般出现。据不完全统计，截至目前已有12款“童颜针”获批上市。

面对这一局面，爱美客加快了产品矩阵的拓展步伐。2025年5月，“嗗科拉”上市，与“嗨体”“濡白天使”等成熟大单品形成协同效应。此外，爱美客独家经销的注射用A型肉毒毒素产品于2026年1月获得药品注册证。这意味着公司完成了在玻尿酸、再生材料与肉毒毒素三大医美核心品类的全面布局。

对于肉毒毒素的市场前景，石毅峰在业绩会上表示：“肉毒毒素产品和公司现有上市销售产品高度互补，预计将会带来增量业绩。”

在体重管理这一大健康赛道，爱美客同样积极布局。公司计划重点加大司美格鲁肽产品的研发投入，形成“医美+大健康”双轮驱动的增长格局。公司方面表示，通过差异化的产品功能定位和组合策略，打造整体解决方案，满足用户多元化需求，为医疗机构提供多样化运营思路。

从“嗨体”在颈纹修复领域的持续领跑，到“濡白天使”在再生填充赛道打开增量空间，再到肉毒毒素的正式落子，爱美客正试图构建覆盖填充、再生、面部修复等多个维度的产品组合，为长期发展积蓄增长动能。

赵新指出，新产品的放量节奏将决定爱美客能否顺利度过产品结构调整的窗口期。肉毒毒素产品2026年的实际销售贡献，将取决于检验检测周期的长短；体重管理类药物仍处于临床阶段，短期内难以贡献收入。这意味着，2026年公司的业绩表现，很大程度上仍将依赖现有两大核心产品的企稳回升。

跨国并购仲裁事项尚存不确定性

核心产品之外，一场跨国并购引发的法律纠纷，成为影响爱美客未来发展的另一个因素。

2025年，爱美客在国际化布局上迈出关键一步。公司通过全资子公司爱美客国际以1.9亿美元现金，收购韩国REGEN公司85%的股权，将AestheFill与PowerFill两款产品的全球权益纳入版图。截至报告期末，冻干粉类注射产品贡献营收超2.08亿元，两款产品已分别在全球37个和24个国家或地区获批上市。

与此同时，一场围绕AestheFill产品中国大陆独家经销权的法律纠纷发酵，该纠纷源于REGEN公司与原经销商达透医疗器械（上海）有限公司之间的独家经销协议。

2025年7月18日，REGEN公司以达透公司存在违反独家经销协议的情形为由，向其送达解约函，撤销其作为AestheFill产品在中国大陆独家经销商的所有相关授权。随后，达透公司与REGEN公司分别向深圳国际仲裁院提起仲裁申请和反请求，双方争议围绕经销协议的有效性、解约行为的合法性以及违约责任的归属展开。

北京乾坤律师事务所高级合伙人刘国文认为，跨国经销协议纠纷的核心通常在于两点：一是合同解除的条件是否成就，即一方是否存在实质性违约；二是解约程序是否符合合同约定及准据法的法律规定。在跨国交易中，不同法域的法律适用问题可能增加争议的复杂性。

2025年9月10日，仲裁院曾作出临时措施决定，要求爱美客子公司REGEN在最终裁决作出前，不得自行在中国国内销售AestheFill产品，不得拒绝并应继续向达透公司供应该产品。2026年1月29日，仲裁院撤销了前述临时措施，但案件仍在审理中，最终裁决尚未出具。

2026年1月30日，爱美客发布的公告显示，鉴于本次仲裁案件尚在审理过程中，其对公司本期利润或后期利润的影响存在不确定性，最终影响以仲裁或执行结果为准。

责编：惠宁宁